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最近鐵礦石期貨連續下跌，截至3月6日收盤，鐵礦石主力1805合約收于520.5元/噸，較556.5元/噸高點下跌36.0元/噸。我們認為，鐵礦石短期繼續下行的空間較為有限，一是外礦發貨與國產礦開工率同比有微降，短期無新增供應壓力;二是3月15日采暖季限產結束后高爐復產，鐵礦石需求將回升;三是螺紋鋼成本抬升，盤面3850—3900元/噸有較強支撐。

發貨淡季供應縮減

澳大利亞和巴西1月和2月的發貨數據，符合以往外礦一季度發貨淡季的規律。兩國1月和2月的周均發貨量分別為2161.38萬噸和2047.95萬噸，較去年同期的2033.77萬噸和2197.52萬噸小幅下降。國產礦方面，截至3月2日，國產礦山產能利用率為57.50%，較去年同期的66.80%下降9.30%。綜合來看，到目前為止，鐵礦石市場并無明顯的新增供應壓力。

鋼廠暫無去庫存動力

春節前，鋼廠進口礦庫存天數達到35天，而春節后，2月23日已降至27天。從近幾日現貨成交來看，鋼廠補庫并不積極，預計庫存仍維持在27天左右。2017年鋼廠平均庫存天數為26.36天，也就是說目前的鋼廠庫存基本和去年均值持平。成材如螺紋鋼、熱軋卷板利潤情況仍較好，后期還有限產結束后的復產。雖然出于對后期環保加碼或對行情不看好，鋼廠主動補庫動力不強，但至少鋼廠不會有去庫存壓力。近兩年以來，鐵礦石幾乎每輪大幅下跌都源于鋼廠主動去庫存，但從目前來看鋼廠不具備主動去庫存的動力。

鋼廠的鐵礦石需求回升

3月15日后北方“2+26城市”的采暖季限產即將結束，雖然唐山地區采暖季過后仍將執行限產政策，但限產比例較小。根據統計局的數據，去年最低的生鐵日均產量為12月的176.53萬噸，即執行限產后的產量，最高日均產量為208.59萬噸。我們中性假設復產后日均生鐵產量恢復到190萬噸，那么鐵礦石月度需求增量為668.11萬噸。從需求端的角度來看，鐵礦石需求在采暖季限產結束后是會確定性回升的。

成材成本支撐較為強勁

螺紋鋼表現明顯要強于原料，主要原因在于廢鋼價格快速上漲導致成本不斷抬高，目前電弧爐螺紋鋼成本大約在3900元/噸，因此螺紋鋼主力1805合約在3850—3900元/噸區間總會遇到較為強勁的支撐。經歷了2016年至今的供給側改革后，鋼材供過于求的局面大幅改觀，行業基本維持供需均衡的狀態，在這樣的背景下，成本支撐的作用會愈發凸顯。成材依然是產業鏈的核心，在成材遇到較強支撐的前提下，鐵礦石下行空間也會較為有限。

綜上所述，我們認為，鐵礦石短期繼續下行的空間較為有限。3月15日采暖季限產解禁后高爐復產，鐵礦石的需求將回升。同時，鋼廠鐵礦石明顯下降，暫時無去庫存壓力。

關鍵詞： 鋼材 成本