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近170只基金說“再見”——

保本基金緣何風光不再

保本基金加速清算、轉型并非資產管理行業的個案，仔細梳理發現，主要有自身因素、外部監管以及行業發展3方面原因導致產品“退場”。保本基金的退出與投資者理念趨于多樣化、成熟化相匹配，也是防控風險和規范資產定價的題中應有之義——

9月份對于公募基金來說是個特殊的月份，9月30日，全行業最后2只保本基金——建信安心保本混合和匯添富保鑫保本混合公布了到期轉型安排。根據相關公告，因基金將不能滿足繼續作為法律法規規定的避險策略型基金運作的條件，轉型為非避險策略型的混合型基金。

這意味著，公募基金長達16年的“保本時代”正式謝幕。

規模曾超3000億元

保本基金，是指以固收類標的為主要投資對象(如債券和票券等)，同時輕倉參與衍生品以賺取市場利差的穩健型基金。

2003年6月份，南方避險增值基金正式成立，成為公募基金市場首只保本基金，也是目前為止運行時間最長的一只公募保本基金。

經歷了第一只保本基金募集火爆之后，保本基金行業整體表現難覓亮點。16年間，公募基金市場上共成立過169只保本基金，在2017年年初時規模超過3000億元。

保本基金發行最火爆的時期要回到4年前。2015年，保本基金數量和規模逐漸上升，僅2015年12月份就有14只產品成立，資金規模為385.71億元，遠高于2014年全年水平，總規模逼近2000億元。

申萬宏源證券分析師孟祥娟認為，2015年下半年以后，股市異常波動，金融環境整體信用風險增大，投資者風險偏好降低，市場投資理念悄然變化。一方面，市場盈利空間大幅縮小，預期收益降低;另一方面，股票流動性在整體降低的同時，出現資產流動性分化。在此背景下，保本基金憑借其“保本”的營銷亮點、相對股票型基金更加穩健的投資風格，日漸被市場青睞，出現了加速發展態勢。

聯泰基金金融產品部總監陳東認為，一方面，保本基金會采用以CPPI策略為代表的投資組合保險技術實現保本，并適時獲取超額收益;另一方面，會引入第三方擔保機構對本金進行擔保，若基金在保本周期內出現跌破面值的情況，擔保機構提供不可撤銷的連帶責任擔保。這類基金一般適合偏好儲蓄的穩健型投資者，或者有資產均衡配置需求的富人。

從資產配置看，保本基金的特征主要有幾方面：一是2003年以來，沒有保本基金配置基金和權證，主要原因是基金收益率較債券并無明顯優勢，且風險可能相對更高，而國內權證產品本來就少。二是保本基金的債券倉位較高。2011年至今平均水平為72.16%，股票倉位大部分時間在20%以下波動，銀行存款倉位在1%至17%間波動。保本基金整體的風險收益特征類似于債券基金加強型基金。

綜合考察16年來國內保本基金的業績表現，這類產品的風險收益特點與債券基金更為接近，波動性略高于債券型基金，但明顯低于混合基金與股票型基金。

多因素導致“退場”

保本基金加速清算、轉型并非資產管理行業的個案，仔細梳理發現，主要有自身因素、外部監管以及行業發展3方面原因導致產品“退場”。

經歷十幾年快速擴張的保本基金已到防控風險、規范發展的時刻。2015年下半年以來，新成立的保本基金有108只，數量遠超前12年保本基金發行數量總和，發行規模高達2200多億元，占全部保本基金的73%。2017年，保本基金規模更是一舉超過3000億元。

規模快速擴張引起監管高度重視。業內人士擔心主要有幾方面：一是保本基金無序化發行，一旦遭遇極端行情非常容易引發行業風險;二是市場上擔保機構的擔保額度接近上限，部分基金公司為能夠順利發行保本基金，運用“反擔保”的手法，潛在風險較大;三是保本基金保本保收益不符合監管部門打破資管市場剛兌的意圖。

2017年2月份，《關于避險策略基金的指導意見》正式出臺，將“保本基金”名稱調整為“避險策略基金”，并取消連帶責任擔保機制，到期后應調整基金名稱、轉換保本保障方式，不符合要求的應轉為其他類型基金或予以清算。2018年，多部門聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(以下簡稱《資管新規》)。

中國銀河證券基金研究中心總經理胡立峰認為，《資管新規》從全部資產管理產品的高度對其中的公募基金產品進一步規范，明確禁止公募基金推出分級基金與保本基金。

長量基金資深研究員王驊認為，保本基金加速轉型清盤與前期監管政策出臺有關，《資管新規》明確資產管理業務不得承諾保本保收益，進一步加速公募基金行業保本基金到期轉型，一些基金甚至提前召開持有人大會宣告轉型。

除此之外，保本基金收益水平下降，也導致吸引力不足，難以應對貨幣基金、債券基金、ETF等產品的沖擊。Wind資訊顯示，近兩年這類基金的“保本”收益風光早已不再，2018年納入統計的數十只保本基金平均業績收益僅為2.13%，遠低于貨幣基金、混合基金同期的收益水平。

新基金發行數據也佐證了保本基金“退場”的判斷。2016年上半年開始監管部門就暫緩保本基金審批。截至2018年三季度末，保本基金規模已降至732.37億元，存續只數降至52只。隨著存續基金的轉型、清盤及到期，保本基金走向退市已成必然。

轉型成行業新趨勢

從2003年南方避險增值基金成立，到今年9月底最后2只保本基金轉型，公募基金市場上先后成立169只保本基金。

Wind資訊顯示，在近170只基金中，有21只保本基金選擇到期后直接清盤，另外148只選擇了轉型(包括轉型為避險策略者和轉型為非避險策略者)。在148只轉型的保本型基金中，有126只轉型為混合型基金(包括正在轉型的匯添富保鑫保本和建信安心保本)，占比超過85%。此外，還有18只保本基金轉型為債券型基金，4只保本基金轉型為股票型基金。

上海證券基金評價研究中心負責人劉亦千表示，保本基金是特殊歷史階段的產物，通過產品策略設計和投保雙重機制保障資產的保本，在基金歷史發展階段為行業發展提供了一定競爭力。但此類產品本質上體現出剛性兌付特征，違背市場定價基本規則，由于風險較高，且基金公司投保后普遍存在“反擔保”情況，也給基金公司的經營帶來較大風險，不利于行業的長遠發展，轉型為混合類基金產品成為很多基金的選擇。

王驊認為，資產管理行業打破剛性兌付，回歸代客理財本源是大勢所趨。保本基金的退出與投資者理念趨于多樣化、成熟化相匹配，也是防控風險和規范資產定價的應有之義。(經濟日報·中國經濟網 記者 周琳)

關鍵詞： 保本基金