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中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)曹德云近日披露的最新數(shù)據(jù)顯示，6月末，險(xiǎn)資通過直接股票投資和通過基金等產(chǎn)品間接股票投資的合計(jì)余額為2萬億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額近12%;如果再加上股票投資中按權(quán)益法計(jì)價(jià)的部分，合計(jì)規(guī)模2.5萬億元左右。

《證券日?qǐng)?bào)》記者發(fā)現(xiàn)，今年上半年，險(xiǎn)資股票投資呈現(xiàn)兩大特征：一是險(xiǎn)資股票和證券投資基金投資占險(xiǎn)資運(yùn)用余額的比值同比連降兩年后，今年上半年再次回升;二是龍頭險(xiǎn)企替代此前被市場(chǎng)喻為“舉牌專業(yè)戶”的一批中小險(xiǎn)企，成為舉牌上市公司的中堅(jiān)力量。

為何會(huì)出現(xiàn)這兩大特征?多家險(xiǎn)企資管人士表示，險(xiǎn)資運(yùn)用余額中權(quán)益投資占比提升，一方面與監(jiān)管多次表態(tài)鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市有關(guān)，包括此前險(xiǎn)資紓困產(chǎn)品入市等;另一方面也與今年上半年權(quán)益市場(chǎng)估值相對(duì)較低，部分險(xiǎn)企擇機(jī)配置有關(guān)。

而就今年大型險(xiǎn)企密集舉牌上市公司，曹德云表示，這是機(jī)構(gòu)投資者的一種參與方式。不過此輪大型險(xiǎn)企密集舉牌應(yīng)該與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)。

權(quán)益類投資占比回升

險(xiǎn)資股票投資向來備受市場(chǎng)關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，險(xiǎn)資投資股票總規(guī)模約占A股市值的3.1%，是資本市場(chǎng)上僅次于公募基金的第二大機(jī)構(gòu)投資者。

“保險(xiǎn)資金參與資本市場(chǎng)始終是大家高度關(guān)注的一個(gè)問題，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為資本市場(chǎng)重要的、成熟的機(jī)構(gòu)投資者，在資本市場(chǎng)一舉一動(dòng)都會(huì)引起大家的關(guān)注，這也是保險(xiǎn)資金參與資本市場(chǎng)應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任。”曹德云表示。

從目前險(xiǎn)資對(duì)權(quán)益市場(chǎng)配置占比來看，銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額17.4萬億元，其中，銀行存款占比15.2%，債券投資占比34.5%，其他投資占比37.8%。而股票和證券投資基金占比12.6%，占比距離投資上限仍有一定空間。

曹德云也提到，“總體來看，保險(xiǎn)資金投資仍以固定收益類資產(chǎn)為主，合計(jì)占比達(dá)70%左右，在有效分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，基本實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)與安全的均衡。”

雖然險(xiǎn)資投資仍以固收為主，但《證券日?qǐng)?bào)》記者發(fā)現(xiàn)，今年上半年險(xiǎn)資權(quán)益投資占比扭轉(zhuǎn)了此前兩年連續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。

銀保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年年末，股票和證券投資基金投資在險(xiǎn)資運(yùn)用余額中的占比為11.71%，而今年6月末增至12.6%。而在2017年與2018年，股票和證券投資基金投資在險(xiǎn)資運(yùn)用余額中的占比分別同比下滑1.08個(gè)百分點(diǎn)、0.32個(gè)百分點(diǎn)。

在險(xiǎn)企資管人士看來，今年以來險(xiǎn)資權(quán)益類投資占比上升，一方面與監(jiān)管鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市有關(guān)，另一方面也與年初資本市場(chǎng)估值相對(duì)較低，部分險(xiǎn)企擇機(jī)布局有關(guān)。

從監(jiān)管層面來看，今年以來，監(jiān)管層多次鼓勵(lì)險(xiǎn)資作為長(zhǎng)期資金入市。今年6月末，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人明確表示，銀保監(jiān)會(huì)正在積極研究提高保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)的監(jiān)管比例事宜。今年3月11日，銀保監(jiān)會(huì)副主席周亮也表示，監(jiān)管部門總體鼓勵(lì)和支持險(xiǎn)資作為長(zhǎng)期資金入市，支持資本市場(chǎng)的發(fā)展。近期，銀保監(jiān)會(huì)資金部主任袁序成也撰文指出，支持保險(xiǎn)公司使用長(zhǎng)久期賬戶資金增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票和債券。

大型險(xiǎn)企主導(dǎo)險(xiǎn)資舉牌

引人注意的是，今年上半年，險(xiǎn)資股票投資的另一大特征是大型龍頭險(xiǎn)企主導(dǎo)舉牌，中國(guó)人壽、中國(guó)平安兩家上市龍頭險(xiǎn)企合計(jì)7次舉牌6家上市公司。此前被市場(chǎng)喻為“舉牌專業(yè)戶”的一批中小險(xiǎn)企不再舉牌。為何出現(xiàn)這種情況?

對(duì)此，曹德云表示，事實(shí)上，此輪大型險(xiǎn)企密集舉牌應(yīng)該與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，險(xiǎn)企舉牌納入長(zhǎng)期股權(quán)投資，可以采用權(quán)益法核算，持有期間的股息分紅計(jì)入投資收益，股票市值的波動(dòng)會(huì)計(jì)入所有者權(quán)益影響凈資產(chǎn)，不影響當(dāng)期利潤(rùn)表現(xiàn)。

當(dāng)然，大型險(xiǎn)企舉牌上市公司部分是出于業(yè)務(wù)協(xié)同。比如就中國(guó)人壽舉牌萬達(dá)信息，中國(guó)人壽集團(tuán)公司投資管理部總經(jīng)理匡濤對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“中國(guó)人壽與萬達(dá)信息將通過多層次、多維度的經(jīng)營(yíng)合作和管理互動(dòng)，持續(xù)發(fā)揮互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化協(xié)同發(fā)展效應(yīng)。”

綜合來看，年內(nèi)大型險(xiǎn)企密集舉牌源于以下幾個(gè)原因：一是上半年A股估值處于較低位置;二是監(jiān)管鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市;三是舉牌公司與險(xiǎn)企出于業(yè)務(wù)協(xié)同考慮;四是在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，險(xiǎn)企舉牌納入長(zhǎng)期股權(quán)投資，可以采用權(quán)益法核算，持有期間的股息分紅計(jì)入投資收益，股票市值的波動(dòng)會(huì)計(jì)入所有者權(quán)益影響凈資產(chǎn)，不影響當(dāng)期的利潤(rùn)表現(xiàn)。

如果上述觀點(diǎn)解釋了大型險(xiǎn)企為什么舉牌，那么中小險(xiǎn)企為何今年無一起舉牌?

前幾年，安邦人壽等一批公司在市場(chǎng)上通過“萬能險(xiǎn)賬戶”大舉買入銀行股、地產(chǎn)股，激進(jìn)的投資風(fēng)格引發(fā)市場(chǎng)熱議。而今年以來，中小險(xiǎn)企已基本上從險(xiǎn)資舉牌上市公司中絕跡。在險(xiǎn)企人士看來，根本原因在于“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式的沒落。

“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”即險(xiǎn)企先在投資端找到資產(chǎn)質(zhì)量較好、滿足收益要求的項(xiàng)目，再通過保險(xiǎn)端(負(fù)債端)的保費(fèi)快速增長(zhǎng)來實(shí)現(xiàn)資金的籌集。保費(fèi)快速增長(zhǎng)的法門，便是銷售收益更具競(jìng)爭(zhēng)力的萬能險(xiǎn)等保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。綜合來看，只要投資端的收益能夠覆蓋承保費(fèi)用和其他支出，公司就能實(shí)現(xiàn)盈利。這也成為中小險(xiǎn)企迅速壯大的一條快速通道。

在這種模式下，要迅速提升保費(fèi)規(guī)模，只能推出萬能險(xiǎn)等高收益產(chǎn)品吸納保費(fèi)，這也推高了險(xiǎn)企負(fù)債端成本。因此，債券、存款等固定收益類資產(chǎn)基本不能滿足收益要求，開展大量的股權(quán)投資，長(zhǎng)期股權(quán)投資就成為最好的選擇，因此，市場(chǎng)出現(xiàn)了中小險(xiǎn)企在二級(jí)市場(chǎng)“買買買”的現(xiàn)象。

但這種模式潛藏較大風(fēng)險(xiǎn)：一旦投資于股票市場(chǎng)的資產(chǎn)下跌，投資收益無法覆蓋保費(fèi)成本，險(xiǎn)企則會(huì)面臨虧損、流動(dòng)性告急、償付能力不足等一系列風(fēng)險(xiǎn)。因此，自2016年底開始，監(jiān)管層陸續(xù)出臺(tái)多個(gè)政策引導(dǎo)保險(xiǎn)姓保、回歸保障，限制中短存續(xù)期產(chǎn)品規(guī)模，以附加險(xiǎn)形式存在的萬能險(xiǎn)也被叫停。此后，類似前幾年“寶萬之爭(zhēng)”的激進(jìn)投資方式亦基本消失，今年上半年更是“絕跡”。

記者也注意到，近兩年來，此前“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”型險(xiǎn)企紛紛開始轉(zhuǎn)型，大幅削減理財(cái)型萬能險(xiǎn)保費(fèi)，并降低萬能險(xiǎn)結(jié)算利率，增加中長(zhǎng)期的萬能型年金保險(xiǎn)產(chǎn)品，以拉長(zhǎng)負(fù)債久期，負(fù)債端資金特性的改變也傳導(dǎo)至投資端，中小險(xiǎn)企的投資也更趨穩(wěn)健。

地產(chǎn)與金融股仍是險(xiǎn)資最愛

除上述兩大特征之外，在險(xiǎn)資投資偏好方面，東方財(cái)富Chioce數(shù)據(jù)顯示，截至8月18日，在已披露二季度半年報(bào)的上市公司中，險(xiǎn)資持有地產(chǎn)、金融類公司較多，險(xiǎn)資持有6家地產(chǎn)公司、3家金融公司，地產(chǎn)與金融股仍是險(xiǎn)資最愛。

具體來看，在已經(jīng)披露半年報(bào)的上市公司中，中航善達(dá)、金融街、陽光城、榮盛發(fā)展、保利地產(chǎn)、華夏幸福等公司前十大流通股中，均出現(xiàn)險(xiǎn)資身影(保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)+保險(xiǎn)產(chǎn)品)，持股市值達(dá)428億元。

實(shí)際上，險(xiǎn)資今年在房地產(chǎn)板塊上的加碼一直沒有停歇。比如，近期平安人壽增持中國(guó)金茂至15.22%。而在2019年1月31日，中國(guó)平安旗下的平安資管以42.03億元受讓華夏幸福1.7億股，中國(guó)平安對(duì)其持股比例由19.56%增至25.25%。此外，中國(guó)平安還是旭輝控股、融創(chuàng)中國(guó)、碧桂園等地產(chǎn)股的大股東。

險(xiǎn)資為什么偏愛地產(chǎn)股，民生證券的研究報(bào)告指出，從內(nèi)生因素來看，隨著保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入逐年增長(zhǎng)，保險(xiǎn)公司自身具有不斷增長(zhǎng)的資金配置需求。從外部因素來看，一方面房地產(chǎn)板塊歷來具有高ROE(凈資產(chǎn)收益率)、低波動(dòng)性、業(yè)績(jī)預(yù)期優(yōu)良等優(yōu)質(zhì)屬性，另一方面房地產(chǎn)行業(yè)已逐漸步入穩(wěn)定發(fā)展期，行業(yè)集中度不斷提高背景下，龍頭房企兼具價(jià)值與成長(zhǎng)屬性，對(duì)于險(xiǎn)資具有較大的吸引力。

除地產(chǎn)股之外，金融股也是險(xiǎn)資最愛。截至8月18日，平安銀行、華夏銀行、東吳證券前十大流通股中均出現(xiàn)了險(xiǎn)資身影。其中，平安保險(xiǎn)(集團(tuán))、平安人壽合計(jì)持有9.94億股，截至6月30日的持股市值高達(dá)1371.1億元，是已披露半年報(bào)的公司中險(xiǎn)資持有金融股市值最高的公司。

除地產(chǎn)股與金融股之外，險(xiǎn)資二季度末還持有“批發(fā)和零售業(yè)”“信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”、制造業(yè)等相關(guān)行業(yè)股票較多。

曹德云表示，保險(xiǎn)資產(chǎn)多元化配置日益明顯，在資本市場(chǎng)上也是一樣。在投資的行業(yè)和領(lǐng)域上，包括不動(dòng)產(chǎn)、金融、消費(fèi)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、新技術(shù)、新能源、基礎(chǔ)設(shè)施等。同時(shí)，在投資方式上也體現(xiàn)多元化，比如在主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等板塊都已參與進(jìn)來。記者 蘇向杲

關(guān)鍵詞： 險(xiǎn)資 權(quán)益類投資